本文摘要：国庆节前，宏观环境稍利空，无论是对于中国经济前景的预期，还是对于美元指数走强的预期，皆对基本金属价格包含一定利空。

国庆节前，宏观环境稍利空，无论是对于中国经济前景的预期，还是对于美元指数走强的预期，皆对基本金属价格包含一定利空。但是，国庆节后，随着中国9月宏观经济数据的发布，以及美元指数的走势，市场前期的忧虑都有所减轻。

中国PMI数据、通胀数据、进出口数据等皆有超强预期展现出。9月，并未锻轧铜及铜材进口数据同比大幅提高大约26.5%。美元指数节后虽然有下跌，但目前仍在93附近波动，涨势额不及市场预期。

可以说道市场对中国铜市场需求的预期在节后改向悲观，为本轮铜价下跌建构了条件。基本面方面，国庆节后，中下游经常出现一轮一段时间补库，铜杆加工费倒数下降。现货市场升水走高，升水报价最低时一度多达300元/吨，市场现货供需阶段偏紧的氛围构成，也为铜价下跌建构了有利条件。从库存看作，节后三大交易所显性库存回升至57万吨附近，其中，上期所库存回升至10万吨附近，或许上激化了市场的紧绷情绪。

从仓单变化看，由于国内现货高升水格局的构成，上期所登记仓单持续流入，低于时仓单数严重不足1.5万手，刷新年目前为止最低水平，市场硬逼仓压力下降，现货紧绷情绪更进一步下沉。综上所述，本轮铜价短期急涨既归功于宏观预期的变异，也归功于基本面的阶段偏强，贸易商套利不道德及资金的大量流向则对行情产生了推波助澜的起到。

未来发展后市，本轮铜价急涨将对铜市基本面产生深刻影响，供需错配风险的积累惧有加快，不回避接下来铜价将经常出现冲高回升走势。阻碍因素弱化，变换利润扩充，有可能必要导致海外铜矿供给加快回落。

智利国家铜业委员会数据表明，8月份，智利铜矿生产量大约49.46万吨，同比快速增长大约9%，环比快速增长5.7%，生产量完全恢复非常明显，其中，Escondida铜矿8月生产量铜9.78万吨，环比快速增长大约20%，同比快速增长30%，单月产量创2015年6月以来新纪录。其他主要产铜国铜矿产量也有有所不同程度快速增长，这体现出有目前铜价回落带给的盈利扩充，对闲置生产能力的重返市场，刺激作用比较较强，预计全球铜矿生产量在今年四季度将不会刷新年内新纪录。至于铜矿市场需求，国内冶炼厂现阶段备货比较充裕，接下来有可能追加生产能力投入不会带给一部分增量，但总体上看，四季度铜矿供需环境将承托现货加工费更进一步回落，笔者预计，进口矿现货加工费TC/RC将回落至90美元/吨及9美分/磅)以上。

加工费阶段回落，国内冶炼厂检修及技改相继完结，四季度追加生产能力更进一步投入。笔者指出，当前环境对冶炼厂跃进更为不利，预计四季度国内矿产精炼铜产量将再创新高，今年，矿产精炼铜产量整体有可能呈现出前低后低的南北。再造精炼铜接下来环保等政策因素的制约预计仍将不存在，废铜供给的缺口可能会被粗铜(还包括阳极铜)进口的快速增长填补一部分，保护环境预计比较受限。

除国内市场之外，海外冶炼厂近期跃进的迹象也更为显著，日本Nittetsu、三菱、泛太平洋等冶金商均宣告了跃进计划，欧洲部分冶炼厂也是如此。总体上看，四季度全球精炼铜供给预计不会有更进一步的快速增长。

目前，市场对市场需求末端不存在一定分歧，笔者指出，国内市场需求稳中趋降，海外市场需求保守回落。四季度国内市场需求有可能不存在一定分化，电力行业从国网招标的情况看，中期招标量投入偏多的影响已反映在三季度线缆的市场需求回落上，接下来走弱的压力惧渐渐减小，预计国网第5~6出厂配网的招标量环比不会有上升，这将对明年上半年线缆订单产生有利影响。家电行业铜市场需求环比或有回升，这里面主要是季节性淡季的影响，当然目前空调渠道库存偏高继续没对空调经销产生显著诱导，但潜在的压力却将之后不存在。

建筑涉及铜市场需求有可能受到外部环境(如地产投资上升等)的诱导，走弱的可能性更大。比较悲观的是交运行业铜市场需求，主要是汽车经销不存在冲量的可能性，以及轨道交通建设的承托。由于电力、家电占到比比较较小，四季度国内铜市场需求或稳中趋降。

明年一季度，市场需求上行压力惧更进一步减小。外需方面，归功于欧美日经济衰退及东南亚追加市场需求获释，四季度或将沿袭增势，但外部环境衰退并不平稳，对于铜市场需求的造就比较更为保守。

海外市场需求虽在回落，但海外供给也在实时回落，变换上人民币阶段贬值影响，铜材出口形势不容乐观。宏观预期虽然柳暗花明，但接下来也不存在再次改向的风险。

重返基本面来看，铜供需错配风险正在积累，特别是在是本轮铜价大幅度回落之后，供需矛盾的加剧或快于此前预期。值得注意的是，即便把时间周期放短，目前现货偏紧的氛围也在渐渐减轻，一方面，保税区库存流向国内已初见端倪;另一方面，涨价对中下游市场需求的诱导也早已获得反映。如果上期所库存经常出现回落，这种供需偏紧的格局将被超越，因此笔者指出Back结构惧无法几乎构成，现货升水也将渐渐收窄。综上所述，本轮铜价突破有较强的阶段性特征，可持续性较强，基本面转弱意味著铜价跌价风险下沉。

由于资金扰动，短期波动恐将缩放，建议空头减少杠杆率布局。

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